递表之后，国资入场
据 21 世纪经济报道 9 月 20 日消息，硅基流动（SiliconFlow）披露已完成 B+ 轮二期与 C 轮融资。这是公司 6 月 30 日向港交所递交上市申请之后头一回披露新增融资，2026 年累计融资金额接近 29 亿元。本轮参与方超过二十家：国资序列包括中国互联网投资基金、国新基金、中国移动链长基金、中国东方资产国际、京能基金、上海仪电智算基金、北创投、成都科创投、江西金控等；产业与财务机构有中泰资本、华安嘉业、华胜天成、紫光资本、智路资本、拓尔思等；老股东耀途资本、盛奕资本、国泰创投集团继续追加。资金将投向推理引擎、异构算力调度、模型与芯片适配等核心技术研发，以及词元供应平台建设与全球市场拓展。
资本换挡：从产业资本到「国家队」
把招股书里的历史股东表与这轮名单放在一起，能看到一次清晰的资本结构换挡。此前从天使轮到 B+ 轮，出资方以市场化 VC 与产业资本为主：招股书显示阿里持股 7.42%，华为（哈勃投资）持股 4.07%，创新工场持股 4.01%，美团、商汤、壁仞科技亦在列，投后估值从天使轮的 2.8 亿元升至 B+ 轮后的 77.4 亿元。递表之后，国家级基金与央地国资成为主力——上市前的关键位置，交给了一批以产业政策为导向的长期资本。各家机构的表态也印证这一逻辑：中网投强调构建安全普惠的算力供给体系、服务网络强国建设。
负毛利的词元生意
招股书同时揭开了这门生意的另一面：2025 年公司营收 5533 万元，同比增长 653.2%，但毛利率从上年的 39.4% 降至 -24.0%，全年净亏损 3.45 亿元——收入在放量，单位经济模型还在倒挂。市场位置上，按 2025 年词元年吞吐量计，硅基流动在中国全部词元供应商中位列第四、份额约 1.5%（弗若斯特沙利文口径），排在火山引擎、阿里云、百度智能云之后；但在去掉云巨头自营生态的独立供应商范围内规模居首。其 SiliconCloud 平台聚合超过 170 款模型，财新报道称用户数已达 1000 万。
这组数字勾勒出独立推理层的典型处境：上游要面对云巨头的补贴式定价，下游要面对模型厂商自建推理的分流，中间还要消化多芯片适配的工程成本。国资下注的逻辑也在这里——推理基础设施被当作需要政策资本托底的新型基础设施，而非单纯的商业赛道。
融资口径的 7 亿元差额
一个值得留意的细节：今年 6 月 16 日，公司曾对外宣布完成「超 20 亿元 B 轮融资」，而招股书披露的 B 轮及 B+ 轮股权融资合计为 12.6 亿元。据 21 世纪经济报道援引接近公司的知情人士，约 7 亿元差额源于一笔尚未完成全部交割的款项被计入前期宣传口径，按会计准则与监管要求不应纳入披露范围。一级市场的「宣布口径」与招股书的「披露口径」之间隔着这道差额——融资新闻里的数字，要看交割才算数。
冷静看：独立生态的生存空间
弗若斯特沙利文预计，中国词元吞吐量到 2030 年将达约 53.2 百亿亿个——蛋糕在变大，但独立供应商能否守住自己那一份，取决于异构算力调度效率与多模型聚合的不可替代性。港股 18C 章为未盈利特专科技公司留了门，但上市不是终点：负毛利收窄的速度、与云巨头长期竞争的耐力，才是这家公司上市后真正要回答的问题。目前官方及行业暂未披露更多细节，后续将持续跟进迭代动态。