一份把 AI 账单摆在台面上的财报
据 Meta 10 月 21 日发布的第三季度财报与多家媒体报道，公司当季营收 646 亿美元，同比增长 26%，略超市场预期；第四季度营收指引 730 亿至 760 亿美元，区间中值高于分析师平均预期。真正让市场皱眉的是现金流一侧：包含融资租赁本金偿付的资本开支达到 349 亿美元，较去年同期的约 188 亿美元增长 85.6%，不仅刷新公司自身纪录，也使其稳居全球科技巨头 AI 基础设施投入的头部梯队。
这一投入的直接后果是自由现金流自上市以来由正转负。第三季度经营现金流 327.9 亿美元，低于 349.1 亿美元的资本开支，自由现金流为负 21.2 亿美元，不过仍好于分析师此前约负 94 亿美元的悲观预期。换句话说，Meta 正在把历史上较为充裕的现金流，批量转投进芯片与数据中心。
资本开支指引上调，下限一次抬高 50 亿美元
公司把 2026 年资本开支指引从 1300 亿至 1450 亿美元，调整为 1350 亿至 1450 亿美元，下限一次性抬高 50 亿美元。首席财务官苏珊·李此前已把 2026 至 2027 年定性为「最大化算力投入」的窗口，并称 2028 年起将「获得更大灵活性」。这笔钱主要流向三个方向：大规模 GPU 与自研芯片集群的服务器部署、超大规模数据中心的建设与扩容，以及高速互联与海底光缆等网络基础设施。
放到同行坐标系里，2026 年微软资本开支预期约 1900 亿美元，亚马逊约 2000 亿至 2200 亿美元，谷歌指引区间约 1950 亿至 2050 亿美元。Meta 的特殊性在于它没有云业务作为 AI 基础设施的直接变现出口，只能靠自己的广告系统与尚未规模化的 AI 产品来回笼资金，这也让它的现金流转负更具信号意义。
新设一股：融资脚手架还是控制权护城河
更值得玩味的是股权层面的安排。Meta 宣布创设一类新的无投票权 C 类普通股，计划于 2027 年 1 月生效，并通过股票股利形式向现有投资者每持有一股派发一股新股，实质上等同一次「一拆二」。公司表示，这笔新股将用于筹集资本、员工薪酬以及潜在收购，同时不稀释扎克伯格的投票控制权。苏珊·李强调，目前没有具体的融资计划要宣布，但建立合适的资本结构框架是审慎之举。
市场普遍将此举解读为未来股权融资的脚手架。Jefferies 分析师在财报后指出，Meta 接下来的融资计划将成为核心焦点。对一家把年度资本开支推到千亿美元量级、自由现金流转负的公司而言，开辟不稀释控制权的股权工具，本身就是 AI 投资进入重资产阶段的注脚。
利润被一次性费用与 AI 投入同时挤压
第三季度，Meta 计入 98.9 亿美元法律和解费用，剔除该费用后稀释每股收益为 7.40 美元；若含费用则为 3.83 美元，低于分析师预期。8 月，Meta 与美国近 48 个州达成和解，同意在十年内支付最高 180 亿美元；财报发布当天，新墨西哥州一名法官裁定 Meta 支付 250 亿美元罚款，该案涉及剑桥分析相关的用户数据共享。公司总成本与费用同比增长 68% 至 516.1 亿美元，营业利润率由去年同期的 40% 降至 20%。
广告业务仍是业绩的主要支撑：第三季度广告展示量同比增长 10%，平均广告价格上涨 14%，家庭日活跃人数达 36.4 亿，同比增长 3%。这笔现金流，正是 Meta 敢于继续重投 AI 的底气，也是 AI 投入能否收回的现实约束。
Muse 的商业化节奏成为电话会焦点
真正让这场资本豪赌显得有回报希望的，是公司把消费者 AI 助手 Muse 定位为整体战略核心。扎克伯格表示，考虑到成本与商业机会的规模，公司将比以往推出新产品时更早推进变现。据市场情报机构 Sensor Tower 数据，Muse 自 9 月上线以来下载量超过 1000 万次，美国和加拿大已有超过 1000 万人设置该智能体，其中约 25% 每天使用；超过四分之一的周活跃用户使用购物功能，平均购买金额超过 200 美元。Truist Securities 估算，Muse 到 2030 年可能带来约 285 亿美元增量营收。
不过 Muse 仍面临使用限制。据报道，包括亚马逊在内的数十家网站已屏蔽 Muse 访问权限，部分企业也因安全顾虑限制其接入。也就是说，Meta 一边在资产负债表上为 AI 押下重注，一边还要证明自家 AI 产品能真正变成收入，而不是只停留在用户数与演示。
冷静看：技术叙事与财务现实之间的赛跑
这份财报传递的最清晰信号是：AI 基础设施的军备竞赛，已经开始侵蚀即便是最大体量科技公司的现金生成能力。资本开支指引上调、自由现金流转负、新设无投票权股三件事叠加，说明 Meta 判断这场投入必须抢在窗口期内完成，为此愿意承受利润率与现金流同时被压缩的时期。
对行业的启示在于，当头部公司都需要专门设计不稀释控制权的融资工具来支撑 AI 投入时，算力与数据中心的供给格局就不再是单纯的技术问题，而是一场比拼资产负债表耐久度的长跑。市场这次选择相信技术叙事，但叙事与财务现实之间的赛跑仍在继续，后续每一季的资本开支与自由现金流，都会成为检验这场豪赌成色的标尺。